二线新势力IPO零跑率先触线，但离上岸还有多远？

导读：在这场决定命运的融资决战中，零跑率先触线，但离真正的上岸仍有相当距离。
            （文/潘昱辰 编辑/周远方）在美上市的“蔚小理”先后公布最新财报之际，二线造车新势力们也向资本市场发起了最后的冲击。
            最终，这场角逐由零跑汽车率先触线。
            9月20日，零跑汽车在香港联交所披露公告，将于9月29日进行首次公开募股（IPO），全球发售的股份数目为1.31亿股，每股定价介于48至62港元（约合人民币43至55.3元），联席保荐人为摩根大通、中金公司、花旗、建银国际等。
            零跑方面预计，假设发售价取中位数，即每股55.00港元，将收取全球发售所得款项净额约69.50亿港元（约合人民币62.4亿元），如果发售量调整权及超额配股权获悉数行使，则收取92.12亿港元（约合人民币82.7亿元）。募集的资金约40%用于研发，约25%用于提升生产能力，约25%用于扩张业务及提升品牌知名度，约10%用于运营资金及一般公司用途。
            

            
            零跑公告即将IPO 图片来源：零跑汽车
            上市融资是造车新势力们“烧钱”的重要来源。2018年以来，头部新势力蔚来、理想、小鹏先后登陆美股，其后又陆续回归港股，蔚来更于5月进入新加坡资本市场，成为首个在三地上市的新势力。
            相比之下，二线新势力的IPO之路更加一波三折。
            早在2020年7月，哪吒汽车便宣称启动科创板申报工作，零跑；去年年初，另一新势力威马汽车完成科创板上市辅导，然而苦等一年过后，科创板却并未对任何整车企业打开。
            

            
            零跑汽车 图片来源：视觉中国
            在科创板审批长期无果后，二线新势力又向港股发起冲击。今年3月和6月，零跑和威马先后向港交所递交招股书，至8月末，零跑终于先人一步等来了机遇。
            零跑汽车成立于2015年末，创始人为安防企业大华集团董事长朱江明，总部位于浙江杭州；生产资质则于2019年自长江汽车引入，工厂位于浙江金华。
            目前，零跑一共推出三款车型，分别为双门轿跑S01、小型代步车T03和紧凑型SUV C11，均为纯电动车。2021年，零跑合计交付4.37万辆新车，同比增长443.5%；2022年上半年交付5.20万辆新车，同比增长265.3%。在国内造车新势力中次于蔚来、理想、小鹏及合众汽车（哪吒）位于第五。
            然而几乎和所有新势力一样，零跑距自我造血相去甚远。客观上，销量、品牌力和现金储备，已成为二线品牌与一线品牌之间的现实鸿沟，同时影响着前者登陆资本市场的难度。
            产品战略待优化
            根据零跑在招股书中披露的数据，2019至2021年营业收入分别为1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元，尽管营收每年以400%的速度增长，但净亏损也从9.01亿元、11亿元上升至28.46亿元。
            据零跑方面透露，亏损的主要来源在于新车型的研发投入，以及生产设施、销售网络的扩张等，预期2022年将继续产生净亏损。
            卖新能源车不赚钱，是新势力的普遍痛点。不过仅就卖车而言，“蔚小理”的毛利率在一年前就已转正，主要亏损来源于汽车销售以外的因素。相比头部新势力，零跑的毛利率虽然逐年有所增加，但直到2021年仍只有-40%左右，依然面临“卖一辆亏一辆”的窘境。
            平安证券研报认为，持续的高研发投入和快速拓展的销售服务渠道，是拖累新势力业绩的主因。新势力想达到盈亏平衡，预计需要800亿元的年营收规模，年销量应达20万至40万辆。“蔚小理”等一线新势力具备较强的用户需求挖掘能力和产品定义能力，已经初步建立特征鲜明的品牌形象。而这恰恰是二线品牌的劣势所在。
            目前，“蔚小理”年销量均在9万辆以上，单车均价在30万元以上。而二线新势力更受品牌限制，溢价能力远不及头部品牌。截至今年第一季度，零跑在售三款车型的单车均价约为10万元，距离高端市场仍有相当距离。零跑也在招股书中承认，公司业务主要依赖小型代步车T03的销售。
            实际上，“以价换市”是二线新势力普遍采取的市场策略。
            在二线新势力中，哪吒是累计交付量最高的车企，今年上半年交付量为6.31万辆，同比增长199%，在新势力中仅次于小鹏，累计产销已突破16万辆。但以营业收入及扣非净利润分别除以交付量计算，2截至2021年末，哪吒的单车平均售价仅8万元出头，单车平均亏损却超过4万元。
            

            
            哪吒汽车 图片来源：视觉中国
            而与“蔚小理”成立于同一时期的威马，曾经将品牌定位于15万至25万元的主流消费市场，然而其单车售价也从2019年的13.48万元降低到2021年的9.74万元。
            单车售价持续处于低位，不仅影响了二线新势力的溢价能力，也直接导致其亏损不断扩大。根据威马同期披露的招股书，同样在2019至2021年的三年间，公司总营收收入由17.62亿元增长至47.43亿元，但净亏损同样逐年增长至82.06亿元，比2019年翻了一番。哪吒最近两年的累计亏损也超过40亿元。
            另一方面，近年来二线新势力所售车型的产品力，同样受到许多质疑。今年6月重庆车展期间，零跑遭遇维权事件，车主称零跑S01新车当天提车黑屏，维修半个月承诺退车又反悔。对此零跑方面则称该事件相关问题均已妥善解决。而早在2020年10月，零跑就曾因360°全景影像花屏和仪表盘黑屏等原因，召回150台缺陷汽车。
            因此，二线新势力从不掩饰对品牌向高端发展的渴望。零跑曾在招股书中表示，未来将以每年1-3款车型的速度，于2025年底前推出七款全新的纯电动车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV及MPV，进一步渗透中高端主流新能源市场。而去年上市、均价在20万元左右的零跑C11只是一个开始。哪吒、威马在高端车型和更多细分市场也有布局，只待新车上市交付。
            然而持续推进产品生产销售布局，意味着更大的研发和渠道投入。尽管零跑宣称是继特斯拉之后第二个全栈自研的新能源车企，且覆盖智能驾驶、智能座舱和传统三电层面，但在2019至2021年，零跑用于研发的开支分别为3.58亿元、2.89亿元和7.4亿元，仅为蔚来同期的五分之一左右。
            相较首发30万元以上产品打开高端市场的蔚来、理想等品牌，二线新势力只能靠“自下而上”的打法，攀登难度不言而喻。
            持续供血告急
            此外，虽然同样亏损严重，但头部企业暂时比二线新势力拥有更多的现金储备。
            根据“蔚小理”三家上市公司披露的财报，截至今年上半年，三者的现金及现金等价物均在500亿元左右。而哪吒、零跑和威马各自的现金及现金等价物仅约50亿元左右，只是第一梯队的十分之一。
            在成功登陆资本市场之前，新势力主要依靠外部融资进行输血。
            背靠大华集团，零跑自成立以来已累计进行7轮融资，投资方包括红杉中国、上海电气、中国中车、国投创益、国信证券等，累计融资额超过120亿元；哪吒则在宁德时代、360，中信证券、建银国际等投资方的支持下完成11轮融资，累计融资超过150亿元；成立最早的威马累计融资达10轮，融资超过350亿元，仅2020年的D轮融资就高达100亿元，背后既有上汽这样的汽车巨头，也有地方国资和紫光、红塔集团、雅居乐、盈科等著名企业与机构。
            然而与新势力车企的烧钱速度相比，纵使是超过百亿元的融资额也难以长期为继。招股书数据显示，过去三年零跑的经营现金流出净额分别为6.75亿元、7.32亿元、10.19亿元，今年第一季度继续流出3.85亿元，依照当下的资金流出速度，零跑的现金储备仅够维持约三年时间。
            

            
            零跑汽车展厅 图片来源：视觉中国
            愈发严峻的形势，进一步驱使着仍在生存线上漂泊的二线新势力们加快进度。同时，伴随新冠疫情、国际形势复杂化带来的全球经济下行，汽车产业同样面临如芯片等供应链的脆弱、原材料价格上涨等一系列负面影响，企业与金融机构对于投资也愈发谨慎。自2021年初以来，先期在美股上市的“蔚小理”股价持续下滑，市值均不足400亿美元，距巅峰期相去甚远。
            在这场决定命运的融资决战中，零跑率先触线，但离真正的上岸仍有相当距离。而在乘联会秘书长崔东树看来，自主品牌在技术提升的同时应当注重单品战略，只有推出满足消费者需求的拳头产品，才能真正决定其在市场的地位。
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