中泰策略：市场调整之后该如何应对？

原标题：中泰策略：市场调整之后该如何应对？
                          投资要点
一、如何理解本周市场调整的风险因素
二、本周市场调整的内生原因何在
三、投资建议
一、如何理解本周市场调整的风险因素
进入2月以来，由于政策进入观察期，1月PMI和社融数据显示经济恢复结构不均，且外资流入也在美元和美债反弹之下走弱，部分资金获利了结。本周四市场调整，消息面上的确有一些风险事件降低了市场的风险偏好：1）彭博对于城投债的报道；2）根据路透社报道，美国计划加强对科技公司的投资审查，中方将洛克希德等公司列入实体清单；3）北约决定将占领部队人数增加7.5倍，并加强东翼的空中掩护。
对于城投和中美风险，我们认为：1）城投债在今年上半年风险不宜低估，但风险如果暴露，中期而言对A股或是利好，一方面打破刚兑信仰，促使资金入市；另一方面政策或会通过货币化等手段化解，今年出现较长时间系统性风险概率不高。2）对于中美关系，虽四季度缓和期已过，但年内中美大级别风险概率不大，对于俄乌，要密切关注其对资金的情绪性冲击。
二、本周市场调整的内生原因何在
而近期市场调整的内生逻辑在于，市场对海外货币政策节奏、国内经济恢复的质量，以及两会政策预期的观点存在分歧。
1、对于国内经济和政策，2月处于宏观数据的真空期，两会前处于增量政策的空窗期。1月PMI 显示，防疫政策调整后消费恢复较强而生产相对较弱，而社融数据显示出企业融资意愿强，居民融资意愿弱，市场对经济修复的预期难以被检验。
2、对于海外货币政策节奏，本周美国1月CPI、PPI数据再次印证了通胀粘性超出市场之前的乐观预期。通胀涨幅略超预期叠加就业数据依旧强劲，加息预期再度升温，也带动近期美元指数明显反弹，叠加两位美联储最为鹰派的官员表态，美债收益率及美元指数走强。
三、投资建议
未来，在美元升值，外资流出过程中，结构上类似去年三季度，军工、科技、中小市值、高分红的公用事业相对占优，外资重仓的恒生科技、50、权重等相对弱势。具体来看：
1）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑。再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。
2）2022年四季度以来公用事业板块的基金持仓处于低配状态，由于公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，在当前的防御属性凸显。
3）随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。
风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
报告正文
我们在全市场一致看节后大涨，买外资重仓与消费复苏的狂热氛围下，于1月28日《“节后反转”效应是否会再次显现》中率先提示节后指数顶部与减消费等外资重仓，看好军工和中小市值表现。上周我们在《美元反弹与北上资金趋势变化如何影响市场》中提示美元指数周线级别反弹即将开启，外资重仓的消费乃至指数等的调整压力或均将加大，本周市场如期演绎。
一
如何理解本周市场调整的风险因素
进入2月以来，由于政策进入观察期，1月PMI和社融数据显示经济恢复结构不均，且外资流入也在美元和美债反弹之下走弱，部分资金获利了结。
本周四市场调整，消息面上的确有一些风险事件降低了市场的风险偏好。1）彭博对于城投债的报道；2）根据路透社报道，美国计划加强对科技公司的投资审查，中方将洛克希德等公司列入实体清单；3）北约决定将占领部队人数增加7.5倍，并加强东翼的空中掩护。
对于城投和中美风险，我们认为：1）城投债在今年上半年风险不宜低估，但风险如果暴露，中期而言对A股或是利好，一方面打破刚兑信仰，促使资金入市；另一方面政策或会通过货币化等手段化解，今年出现较长时间系统性风险概率不高。2）对于中美关系，虽四季度缓和期已过，但年内中美大级别风险概率不大，对于俄乌，要密切关注其对资金的情绪性冲击。
二
本周市场调整的内生原因何在
近期市场调整的内生逻辑在于，市场对海外货币政策节奏、国内经济恢复的质量，以及两会政策预期的观点分歧。
对于国内经济和政策，2月处于宏观数据的真空期，1月PMI 显示防疫政策调整后消费恢复较强而生产相对较弱，而社融数据显示出企业融资意愿强，居民融资意愿弱，市场对经济修复的预期难以被检验。两会前处于增量政策的空窗期，2月到期的 MLF 超额平价续作使得市场的降息预期落空，当前的政策信号相对模糊，宽信用政策的成效尚未完全体现。
对于海外货币政策节奏，本周美国1月CPI、PPI数据再次印证了通胀粘性超出市场之前的乐观预期。美国1月CPI同比录得6.4％，为连续第七个月下降，但高于预期的6.2％，前值为6.5％。美国1月核心CPI同比降至5.6％，略高于预期的5.5％，前值为5.7％。能源及食品价格反弹为1月通胀回落停滞的主要原因。PPI数据1月同比增长6％，远超预期的5.4％，前值为6.2％。核心PPI同比增长5.4％，超过预期的4.9％，前值为5.5％。环比来看，PPI增速高达0.7％，创下2022年6月以来新高。通胀涨幅略超预期叠加就业数据依旧强劲，加息预期再度升温，也带动近期美元指数明显反弹。

叠加两位美联储最为鹰派的官员表态，美债收益率及美元指数走强。圣路易斯联储主席布拉德（JamesBullard）表示，趋向于尽快达到5.375％的政策利率峰值，不排除3月份加息50个基点的可能性。另外，克利夫兰联储主席梅斯特（LorettaMester）表示，本月早些时候再次加息50个基点的理由充分，利率需要继续向限制性水平迈近以遏制物价压力。具体来看，10年期国债收益率已经飙升至3.893％，超过去年12月底的高峰，回到去年11月初的水平。美元指数则从2月初的100点回升至目前的104.0。本轮宽松交易或步入尾声，市场对于加息结束时点的观点分歧或加大海外市场的波动以及外资流入A股的意愿。
我们在年度策略中反复强调，今年美元表现或将显著强于国内市场，其根本逻辑在于：一是伴随去年地缘冲突以及疫情演绎，特别是中期选举中，美国国内最具破坏性的力量共和党特朗普派一败涂地，美国内政外交中几个长期最为关键底层问题得到极大的缓解。二是在疫情后美国财政的大放水，以及地缘冲突等事件催化影响，美国居民部门、企业部门和金融部门的资产负债率均得到一定程度的修复。三是美联储加息使全球资本回流增强了其金融韧性。

三
投资建议
当前处于强经济复苏预期，但数据、政策真空期的阶段，市场博弈加剧，而且交投较为谨慎，再加上外围地缘政治紧张、美元边际走强，以及市场主线不明显，对A股市场有一定扰动，指数上不要轻言调整结束，中期待两会政策落地以及3月经济数据公布后有望逐步企稳反弹，关注北向资金流向、量能变化以及板块轮动。
未来，在美元升值，外资流出过程中，结构上类似去年三季度，军工、科技、中小市值、高分红的公用事业相对占优，外资重仓的恒生科技、50、权重等相对弱势。具体来看：

  

• 在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，军工板块或存在较大的结构性机会；计算机等科技板块在数字产业发展和大国科技竞争等因素催化下不乏相对景气的业绩支撑。再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。
  

  

• 2022年四季度以来公用事业基金持仓处于低配状态，由于公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，在当前的防御属性凸显。
  

  

• 随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。
  

  

• 疫情对于社会的长期复杂性影响，以及居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局。
  

四
市场回顾及展望（2月13日-2月17日）
本周主要指数普跌，中盘价值相对抗跌。上证综指跌1.12％，深证成指跌2.18％，创业板指跌3.76％。大类行业表现不一，其中电信服务、日常消费行业领涨；活跃度方面，本周大类行业活跃度普遍提高，其中医疗保健、日常消费、信息技术换手率回升明显，房地产换手率有所回落。从风格表现来看，成长风格表现低迷，中盘价值相对抗跌。

从中信一级行业来看，本周酒类、食品饮料、石油石化领涨市场，电力设备及新能源、电子、房地产领跌。活跃度方面，传媒、医药及食品饮料回升相对明显，房地产、有色金属、非银行金融换手率回落明显。
食品饮料：预制菜行业动销强劲，规范化提速。本周预制菜首次写入中央一号文件，从政策支持层面促进行业扩容，推动预制菜产业高质量发展。2月13日，中共中央、国务院发布《关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，中央一号文件首次将预制菜写入其中，文件提出“提升净菜、中央厨房等产业标准化和规范化水平。培育发展预制菜产业”。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费；产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流修复，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。
石油石化：OPEC于2月1日宣布维持当前产量不增产，俄罗斯副总理则表明俄罗斯计划从3月减少原油产量50万桶/日，全球原油供给紧张进一步加剧。OPEC不增产、俄罗斯减产，供给紧张加剧，地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，预计中长期内油价将维持中高位。
纺织服装：1月以来线下商圈消费热度保持高位，3月开始基数下降叠加库龄改善，增长弹性加速释放。纺织服装作为可选消费，复苏节奏慢于必选消费。若中短期消费行情进入后半程，看好纺织服装行业特别是业绩韧性强，景气度较高的运动鞋服、羽绒服等板块的投资机会。当前纺服板块总体估值仍处中枢以下，具有回升空间。
房地产：本周彭博对于城投债的报道和穆迪评级下调影响市场情绪。基本面来看，1月份30大中城市商品房成交面积同比减少40.02％，与2022年2月相比减少1.66％，基本持平。百城新建住宅平均价格同比下跌0.03％，连续两个月出现同比下跌。需求方面，疫情管控结束后社会经济活动逐步恢复正常，各地在经济提振方案中指出要鼓励住房消费，未来新建商品房需求有望边际改善。供给方面，土地市场持续低迷或将影响未来一到两年的市场供给量。防范化解风险仍将作为房地产行业的重要任务，仍需关注尾部房企的违约风险与房地产行业的继续分化。
电子：根据路透社报道，美国计划加强对科技公司的投资审查，中方将洛克希德等公司列入实体清单，叠加Chatgpt概念前期交投火热，市场情绪有所降温。
电力设备与新能源：1月车市受购置税补贴退出，春节假期等因素影响，产销均出现大幅下滑，动力电池环节与终端需求放缓相呼应，也出现了回调的行情，1月产28.2GWh，同环比-5.0％/-46.3％；装机量16.1GWh，同环比-0.3％/-55.4％。锂钴延续弱势，在政策刺激下，预计2月底下游开工回升对原料需求增加，或将带动锂价止跌，但全年也面临供给趋松局面，碳酸锂和氢氧化锂中期将维持震荡走势。

4.1 指数与行业表现
风格指数：本周市场普遍下跌，创业板指领跌市场。活跃度方面，本周主要指数换手率皆有所回升，其中创业板指、深圳成指、中证1000换手率回升相对明显。
大类行业：本周大类行业普遍下跌，其中电信服务、日常消费领涨，房地产、信息技术、工业领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度普遍提高，其中医疗保健、日常消费、信息技术换手率回升明显，房地产换手率有所回落。
一级行业：本周一级行业下跌占主，其中酒类、食品饮料、石油石化领涨市场，电力设备及新能源、电子、房地产领跌。活跃度方面，传媒、医药及食品饮料回升相对明显，房地产、有色金属、非银行金融换手率回落明显。

4.2 情绪指标跟踪
全市场活跃度：2010年以来，全A日均换手率区间大致为0.4％-1.4％，20日平滑后本周全A换手率较上周有所回升。截止2月17日，单日换手率达1.13％，处于历史分位的64.45％。创业板指换手率区间大致为2％-15％，20日平滑后创业板指换手率有所回升。截止2月17日，创业板单日换手率为13.32％，处于历史分位的86.6％。

场内融资：本周融资余额有所回升，截止2月16日，融资余额为14811.24亿元，较上周回升103.95亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额回落0.2％。
次新股指标：5日平滑后次新股换手率较上周回升0.22％，截止2月17日，5日次新股换手率均值达到8.23％，处于历史分位72.77％。

北上资金：本周陆股通北上资金净流入82.51亿元，较前一周回升53.18亿元，其中沪股通净买入31.06亿元，深股通净卖出51.45亿元。本周净流入行业前五名是食品饮料、机械、计算机、传媒、消费者服务，净流出行业前五名是农林牧渔、煤炭、电子、有色金属、国防军工。

4.3 估值指标跟踪
主要行业估值：PB估值中电力设备及汽车、消费者服务、食品饮料行业估值水平高于历史中位数；
主要行业估值：PE估值中农林牧渔、食品饮料、公用事业、商业贸易、休闲服务、计算机、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数。

风险提示：政策超预期刺激与宽松、国内疫情超预期、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
来源：券商研报精选