“高质量”优先，不搞强刺激——2023年《政府工作报告》解读

原标题：“高质量”优先，不搞强刺激——2023年《政府工作报告》解读
                          来源：海通宏观
· 概 要·
今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年。2023年3月5日，十四届全国人大一次会议在北京召开，李克强总理代表国务院在会议上作《政府工作报告》。今年经济目标如何设定？宏观政策如何部署？哪些工作任务值得关注？以下是我们的解读。
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目标下调，强调“高质量”
增长目标下调。今年GDP目标增速5％左右，较去年5.5％左右下调0.5个百分点。我们认为，过去的疫情扰动使得稳增长压力增加，目标下调也体现了“稳中求进”的工作总基调。考虑到去年基数较低，5％目标增速大概率能够实现，我们预计今年GDP增速或在5％-5.5％之间。
但是增长目标下调并非意味着发展要求降低，而是更加强调“高质量”。对于总量政策，报告强调“要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。

通胀目标持平，关注服务业再通胀压力。2023年CPI增速目标3％左右，与去年持平。从海外看，2023年，“通胀”仍然是需要重点关注的一大变量，仍可能会对全球政策和资产构成重大影响。对于国内，疫情以来，国内服务业在供给端面临收缩问题。而在防疫政策优化后，需求边际回升，所以服务业再通胀压力需要警惕。

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财政“加力提效”：赤字上调，力度适度
赤字上调，财政更积极。对于财政政策的表述，从去年的“提升效能，更加注重精准、可持续”调整为今年的“加力提效”。2023年财政赤字率拟按3％安排，比2022年提高0.2个百分点，那么相应的赤字规模3.88万亿元，比2022年增加5100亿元。今年赤字上调，反映了财政政策更加积极，但是考虑到去年财政收支矛盾较为突出，我们认为狭义财政的扩张力度相对适度。
减税规模或将回落。值得关注的是，报告提出“对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化”。去年减税降费目标2.5万亿元，实际达到4.2万亿元。我们认为，今年减税规模或将回落，主要优化组合赤字、专项债、贴息等工具，打好组合拳。

财政发力仍需依靠广义财政。今年拟安排新增地方政府专项债券3.8万亿元，比2022年增加1500亿元。1月财政部表示，在财政支出强度上、专项债投资拉动上加力。要适度扩大财政支出规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围。根据各地2023年的财政预算草案，今年提前下达的新增专项债额度为2.19万亿元，相比去年提前下达的1.46万亿元增长50％。我们认为，今年专项债的发行节奏前置或将延续，通过快发快用尽早形成实物工作量，为重要项目的落地提供资金支持，但整体上更加注重高质量基建项目的投资。
对于支出结构，我们认为有保有压。基建、卫生健康、社会保障等民生领域，科学技术等转型升级领域，仍会是财政支出的重点。

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货币“精准有力”：依靠结构化工具
对于货币政策的表述，从去年的“灵活适度”调整为今年的“精准有力”。报告强调，“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展”。
我们认为，今年总量宽松空间有限，逆回购、MLF政策利率调整的可能性比较低，5年LPR和房贷利率或进一步调整，存款基准利率也有降息空间。货币政策要“精准有力”，更多依靠结构化工具，以此引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。
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房地产：保优质供给，不强刺激需求
关于房地产政策，在供给端，报告强调“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展”。我们认为，供给端的调整主要是解救优质供给，而其它的供给可能面临出清风险。在需求端，报告强调“加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题”。这意味着，在需求端不再是强刺激，而是调整之前的限制政策，释放有效需求。
去年以来，房地产销售延续分化趋势：北上广深等大城市的商品房成交面积已经回到近年同期均值水平（大概率是去年四季度积压的消费需求的集中释放），而小城市的成交仍然偏低。我们认为，房地产要见底或需要看到两个条件：一是大城市的地产政策明显放松。二是小城市的房价回归理性水平。此外，考虑到稳定房地产市场，房贷利率有下调需求，这其中不仅仅是针对增量房贷，调降存量房贷利率的时机也已经成熟。

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扩内需：消费是重点，投资靠内生动力
报告列出今年的八项工作重点，其中“着力扩大国内需求”位居首位。一方面，把恢复和扩大消费摆在优先位置。稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。在消费领域，汽车、家电、餐饮、家居被称为“四大金刚”，这四大类占社零总额1/4左右，所以稳定大宗消费主要集中在这些领域。我们认为，稳定新车消费、支持新能源汽车消费、继续扩大二手车流通、畅通汽车报废更新或是今年促汽车消费的方向。此外，推进绿色智能家电下乡和以旧换新，促进家电家居消费。
另一方面，在投资领域报告强调“政府投资和政策激励要有效带动全社会投资”，“鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设”。我们认为，为了实现高质量发展，投资也不再走强刺激的老路。更多依靠“激发民间投资活力”。对于投资方向，报告明确，“加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动”。
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产业政策：发展和安全并举
产业政策仍然要“发展和安全并举”。外部环境日趋复杂，我国产业向着高端、绿色方向发展中也更加强调“安全”，着力推进产业链薄弱环节。这主要体现在两大领域：在制造业，围绕制造业重点产业链，“集中优质资源合力推进关键核心技术攻关”。对于发展方向，加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平。加快前沿技术研发和应用推广。
“双碳”仍然会持续推进，并对能源产业影响较大。对于能源政策的理解，我们认为可以从三条线索出发。一是关注重要能源。“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”。二是推广新能源。推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。三是节能。发展循环经济，推进资源节约集约利用，推动重点领域节能降碳，持续打好蓝天、碧水、净土保卫战。
此外，在互联网领域，延续积极信号。报告强调，大力发展数字经济，提升“常态化监管水平”，“支持平台经济发展”。
科技政策要聚焦“自立自强”。对于科技政策，报告强调“完善新型举国体制”。一方面，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用。另一方面，突出企业科技创新主体地位。
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其他经济任务：哪些值得关注？
在稳外贸方面，“加大现代服务业领域开放力度”，“积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）等高标准经贸协议”，“推动外资标志性项目落地建设”。
在防风险方面，要防止形成区域性、系统性金融风险。一方面，有效防范化解优质头部房企风险。改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。另一方面，防范化解地方政府债务风险。优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。
在民生方面，主要聚焦四个领域：一是教育，“推进义务教育优质均衡发展和城乡一体化”。二是医疗，“推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局”。三是人口，“加强养老服务保障，完善生育支持政策体系”。全面贯彻总体国家安全观，建设更高水平的平安中国。四是就业，落实落细就业优先政策，“把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”。

来源：券商研报精选