史上三轮TMT“曲折”行情背后的逻辑与四大启示

原标题：史上三轮TMT“曲折”行情背后的逻辑与四大启示
                          史上三轮TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示——投资策略周报-20230409
1、基于历史复盘，寻找TMT历史行情演绎中的“同”与“不同”
回顾A股历史上三轮TMT板块行情，我们对历史进行复盘以试图获得对后续TMT板块行情演绎的启示。第一阶段（2010年）：A股市场表现分化，电子（46.39％）和计算机（46.39％）表现较优；第二阶段（2012年12月~2014年2月初）：市场表现为结构性行情，传媒（186.33％）、计算机（129.84％）表现较优；第三阶段（2019年1月底~2021年12月）：市场亦表现为结构性行情，电子（173.83％）表现最为亮眼；计算机2019年1月底~2020年7月累计上涨108.27％。
2、根据历史上三轮TMT上涨行情，我们认为可总结出其相同点和不同点：
一方面，相同点共包括三点：（1）宏观经济动能放缓或表现为弱复苏，总量相关的板块难以具备盈利优势；（2）市场剩余流动性偏宽松；（3）A股市场均表现为结构性行情，以TMT为代表的成长行业表现较为占优。背后逻辑是新兴产业周期的兴起，在经济弱复苏或存在下行压力时，新兴产业可以跨越宏观经济周期，支撑TMT板块具备相对较高的景气度，更易获得市场的青睐。另一方面，不同点在于：伴随市场上涨，TMT板块内部分化，背后逻辑是产业周期更迭下板块内部行业的相对景气度不同。
3、产业周期下TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示
回溯历史上三轮产业周期下，TMT“曲折”表现背后的原因：（1）2010年4月：估值约束叠加贴现率抬升，导致TMT调整；（2）2010年7月：盈利驱动促TMT重回上涨通道；（3）2013年4月：TMT超额收益明显扩大，背后是盈利驱动；（4）2013年10月：交易过热进入极值，导致TMT调整；（5）2014年2月：估值约束叠加贴现率抬升，再次导致TMT调整；（6）2020年7月：业绩支撑电子“一枝独秀”。
综上，我们可以从历史复盘中得到以下四点启示：（1）经济“弱现实”、流动性趋于宽松叠加估值处于低位的背景下，基于我们的风格投资时钟框架，成长风格最为占优；（2）产业周期所引导的TMT行情，拉长周期（中、后段）必然是基本面明显改善的支撑；（3）TMT表现分化的本质，亦是盈利增长分化；（4）阶段性调整原因，既可能是“交易过热”（持续1.5个月以上），也可能是“估值高企”，存在回落风险。
配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化+半导体>电力设备（储能、充电桩、光伏）；（2）关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）中的估值合理偏低的方向。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。
风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转；历史经验具有一定局限性，未来可能存在变化。
来源：券商研报精选