信达证券：给予索菲亚买入评级

原标题：信达证券：给予索菲亚买入评级
                          信达证券股份有限公司李宏鹏近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《22年客单显著提升，多品牌全渠道布局深化》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为20.88元。
索菲亚(002572)
事件： 公司发布年报， 2022 年实现营业收入 112.23 亿元，同比增长 7.84%，实现归母净利润 10.64 亿元，同比增长 768%，实现扣非归母净利润 9.37 亿元，同比增长 2859%。 单 Q4 实现营业收入 32.89 亿元，同比增长 3.96%，实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长 136%。
点评：
全年稳健收官，整家驱动客单值提升显著、整装&米兰纳高增。 公司2022 年实现营业收入 112.23 亿元，同比增长 7.84%， 单 Q4 实现营业收入 32.89 亿元，同比增长 3.96%。 2022 年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道” 战略落地，在疫情影响零售渠道的背景下仍实现稳健正向增长。 分产品看， 22 年公司衣柜及其配套产品实现收入 91.77 亿元，同比增长 10.98%； 橱柜及其配套件实现收入 12.72 亿元，同比下降 10.41%； 木门实现收入 4.34 亿元，同比下降 5.26%。 分渠道看， 22年公司经销商渠道实现收入 92.25 亿元，同比增长 10.34%； 直营渠道实现收入 27.71 亿元，同比下降 19.06%；大宗渠道实现收入 15.25 亿元，同比下降 4.91%；其他渠道（出口）实现收入 0.35 亿元，同比下降 4.25%。 新渠道方面， 公司整装渠道（含零售、直营） 营业收入同比增长 115.14%，直营整装事业部已合作装企数量 160 个，门店数量 425家，覆盖全国 93 个城市及区域。 分品牌看， 22 年公司索菲亚品牌实现收入 95.09 亿元， 工厂端平均客单价 18498 元，同比增长 28%； 米兰纳品牌实现收入3.2亿元，同比增长242.60%， 工厂端平均客单价13023元，同比增长 17%。 司米品牌实现收入 10.40 亿元， 在已转型整家策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达 32067 元，整家策略提升客单值的效果明显。 华鹤品牌实现收入 1.69 亿元，同比增长 14.09%。
22 年毛利率、费用率稳健， 23 年轻装而行盈利能力回升可期。 1）毛利率： 22 年公司实现毛利率 32.99%，同比-0.2pct，其中衣柜及其配套产品、厨柜及其配件、木门分别实现毛利率 34.32%、 25.18%、 23.95%，分别同比-1.4pct、 -1.09pct、 +6.81pct。 2）期间费用： 22 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.9%、 6.8%、 3.2%、 0.6%，分别同比+0.2pct、 -0.3pct、 +0.4pct、 +0pct。 3）净利润： 2022 年实现归母净利润 10.64 亿元，同比增长 768%，实现扣非归母净利润 9.37 亿元，同比增长 2859%， 归母净利率为 9.58%。 公司利润同比增长幅度较大主要由于公司 2021 年 Q4 计提大额信用减值损失及资产减值损失。 3）现金流： 22 年公司实现经营活动现金流 13.63 亿元，同比-3.95%；实现投资活动现金流 8.81 亿元，同比-50.15%， 主要为上年同期支付全球发展中心土地款；实现筹资活动现金流-11.26 亿元，同比-328.27%， 主要是本期偿还借款所致。
盈利预测与投资评级： 看好 23 年行业环境回暖背景下， 公司制造优势加持下业务布局不断丰富，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动收入稳健增长。 我们预计 2023-2025 年归母净利分别为 13.69 亿元、 16.06 亿元、 19.02 亿元， 分别同比+28.6%、 +17.3%、 +18.4%， 目前股价对应23 年 PE 为 14x，维持“买入”评级。
风险因素： 市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券李宏鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.51亿，根据现价换算的预测PE为18.16。
最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为26.64。
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