年度销量“逆袭”背后，哪吒汽车估值为何大幅缩水超百亿？ ...

            
            《投资时报》研究员  王子西
            新能源汽车赛道竞争日渐激烈，借壳、上市、涨价、降价，好不热闹。合众新能源汽车有限公司（下称哪吒汽车）近日也消息面不断。
            一方面，该公司宣布2022年实现全系交付突破15万辆，同比增长118%，年度销量超越“蔚小理”；另一方面，公司宣布与宁德时代（300750.SZ）全资子公司签约，双方在CIIC一体化智能底盘项目上合作，首款搭载CIIC的车型最快于2024年底面世。
            不过，虽然年度销量位居“新势力”前列，但2022年11月、12月，哪吒汽车销量均环比下滑，12月环比降幅六成左右。这与理想汽车、蔚来汽车等环比上升态势形成鲜明对比。
            另一方面，据三六零（601360.SH）投资进展公告显示，哪吒汽车最新估值107.57亿元，较2022年7月哪吒汽车完成D轮融资后估值缩水超百亿元。
            分析认为，估值缩水或与亏损有关。公开资料显示，2020年、2021年哪吒汽车共计净亏42.29亿元。2021年的亏损率虽较上年收窄，但仍高于“蔚小理”。
            12月销量环比降幅不小
            2022年全年，哪吒汽车实现全系交付152073辆，同比增长118%，是首个年销量突破15万辆的“造车新势力”品牌。其中，哪吒U交付51021辆，同比增长155%；哪吒V交付98847辆，同比增幅99%；哪吒S交付首月为12月，交付量2003辆。公司还公布出口海外数据，为3456辆。
            但需注意的是，2022年1月—11月，哪吒汽车公布累计交付量为144278辆；11月单月交付15072辆。以此计算，2022年12月哪吒汽车交付7795辆，销量环比下滑近半。
            若按乘联会统计口径，2022年哪吒汽车零售销量为148661辆，同比增速113.4%，全年销量位列“造车新势力五虎”第一，销量同比增速超过理想汽车的47.2%、蔚来汽车的34.0%、小鹏汽车的23.0%，但低于零跑汽车的147.6%。
            但哪吒汽车12月销量5789辆，未能进入乘联会“2022年12月新能源厂商销量排行榜”前十五，且销量环比降幅61.6%，“蔚小理”销量却均环比正增“双位数”。而且，2022年10月、11月，哪吒汽车销量18016辆、15072辆，也就是说，11月、12月销量均环比下落，也与理想、蔚来及小鹏汽车持续攀升形成鲜明对比。
            要知道，2022年12月，随着“新十条”出台疫情管控放开、购置税减半优惠以及新能源车“国补”年底退出，车市整体热度有所回升。按照乘联会统计数据，12月新能源狭义乘用车销量同比增速35.2%，环比增速6.6%，而哪吒汽车却在“年终”销售不济、环比降幅较大，令市场不解。
            有分析认为，哪吒汽车全年销量数据亮眼背后，是技术壁垒不高及以价换量，其对公司2023年销量能否高增持谨慎态度。
            另外，近期或受“国补”退出影响，多个品牌车企宣布涨价，哪吒汽车也对旗下部分车型上调价格，涨幅3000元至6000元不等。哪吒S调整后售价区间为20.28万元—34.18万元，哪吒U-II调整后价格区间为13.58万元—16.58万元，哪吒V调整后为8.39万元—12.38万元。上一次，公司在售车型涨价还是2022年3月。此次价格上调后，其短期销量会否受到影响还需要观察。
            估值缩水140亿元
            值得关注的是，哪吒汽车的估值也在缩水。
            据三六零日前公告，其持有的哪吒汽车最新持股比例为10.72%，对应账面价值11.53亿元。照此计算，哪吒汽车最新估值约107.57亿元，较2022年7月完成D轮融资后估值250亿元，缩水逾140亿元。
            三六零与哪吒汽车“结缘”始自2021年，前者以29亿元投资入股哪吒汽车，以获得后者约16.59%股权。增资分两步：第一步是三六零以零对价受让哪吒汽车股东尚未实缴出资的哪吒汽车增资权，并向哪吒汽车增资9亿元；第二步是以20亿元参与哪吒汽车D1轮融资。
            但在投资19亿元后，三六零于2022年6月宣布，为支持哪吒汽车股改，将持有的哪吒汽车7999.44万元注册资本（未实缴），以零对价转让。此注册资本对应哪吒汽车的投资额10亿元，对应股权3.53%。
            而哪吒汽车IPO之路走得也不顺畅。同处“造车新势力”第二梯队的零跑汽车，已于2022年9月底登陆港交所。截至2023年1月16日，零跑汽车总市值约314亿港元，“蔚小理”港股市值则为1504亿港元、663亿港元、1793亿港元。
            哪吒汽车估值缩水或与公司亏损有关。公开资料显示，2020年、2021年，哪吒汽车营收分别为12.97亿元、57.35亿元，净亏损分别为13.21亿元、29.08亿元。2021年，公司扣非后净亏则为30.52亿元。两年公司合计净亏约42.29亿元。
            哪吒汽车亏损率也不低，上述两年公司净亏损率高达101.8%、50.7%，2021年亏损率虽有所收窄，但与“蔚小理”相比仍较高。
            《投资时报》研究员注意到，2020年、2021年，理想汽车实现收入94.57亿元、270.10亿元，净亏1.52亿元、3.21亿元，净亏损率约为1.6%、1.2%。蔚来收入162.58亿元、361.36亿元，净亏53.04亿元、40.17亿元，净亏损率32.6%、11.1%。小鹏实现收入58.44亿元、209.88亿元，净亏27.32亿元、48.63亿元，净亏损率由46.7%收窄至23.2%。
            且若按照乘联会统计数据，2021年哪吒汽车零售69674辆，卖一辆车则净亏4.17万元。与蔚来、小鹏单车净亏金额同处4万元以上水平，理想汽车单车亏损额度较少，仅为0.36万元。
            哪吒汽车CEO张勇曾称，销量达到30万辆到50万辆，公司初步形成规模化能力，同时盈亏平衡。但何时能够达到此目标？进军中高端新能源汽车市场的哪吒S，能否助力品牌提升？年度销量“逆袭”后，哪吒汽车仍需直面一些问题。