半导体畅游手册

使用说明：
1）需要对半导体有一定基础，不是科普文；
2）国内半导体实业水平和海外有差距是客观事实，但投资半导体尤其是 A 股，又是另外一件事，两件事不要揉到一起；
# 半导体 ## 半导体 ETF## 国产替代 #
@今日话题
1. 转速最快的电风扇
半导体周期一般 3 年一个循环，不仅来的快，而且幅度大，在过去的 17 年里，一共经历了 5 轮，翻看美股半导体核心指数 SOX 以及其灵魂企业 Intel、Nvidia、AMD 等等可以发现，每一轮上行都是数倍涨幅，每一波下行都是腰斩起步，这个波动率和周期频率，加上随时可以讲的宏大叙事，半导体很难不成为全球投资者的心头肉，人人都爱，尤其 A 股：



（由于年份过长，视觉上会觉得底部的波动率好像不大，实际点位波动很大）
与其他周期行业一样，半导体投资的要点同样在于把握量价齐升，但不同之处在于，这是要一个随时都有风口的行业，我举几个例子：
1）手机摄像头升级，对应 CIS 芯片的韦尔股份量价齐升；苹果 Airpords 卖爆了，里面芯片对应兆易创新；早年苹果上指纹识别，汇顶科技两年十倍； 5G 时代来了，国产射频芯片龙头卓胜微两年 15 倍；
2）光伏和电动车需求爆发，对应 IGBT 量价齐升，斯达半导体涨幅可不比宁德小；
3）军工景气，搞 FPGA 龙头紫光国微；
4）HW 被制裁，国产替代势在必行，设备厂北方华创、中微公司；
5）ChatGPT 的尽头是算力芯片，冲英伟达 /AMD，A 股也能炒炒景嘉微。
这背后的本质原因：半导体是驱动当今社会科技发展的基石，你能看到、触碰到几乎所有的电子化、智能化产品，他们迭代的根本都是其中搭载的芯片，要么是用更多颗芯片（量增）、要么是用更好的芯片（价增）；这样的例子数不胜数，而且你会发现，相关芯片公司的涨幅，并不比下游这个细分龙头公司的股价涨幅小，许多时候反而还涨的更多。
半导体的 GDP 乘数是 100 倍，也就是说，1 元价值的芯片制造，可以拉动 100 块的 GDP 增长，中间主要环节的毛利率都高达 50% 以上；
因此为什么华为刚做到全球第一大份额就被制裁？长存刚进入苹果供应链就被制裁？核心在于他们触碰到了西方利益集团的蛋糕，再这么发展下去，有朝一日会危及命脉。所以我们大可不必老是去谈国内半导体现在做的有多差，里面的某些风气有多糟糕，切记我们都在国运这艘船上，如果突破不了导致产业升级失败，最终大家都无法摆脱中等收入陷阱，经济结构得不到改善的情况下，还投什么 A 股，继续搞地产科技和酱香科技吗 ? 所以这点信心该有还是得有，实际上国内过去短短几年获得的成就是非常值得肯定的。
扯远了，说回半导体的景气投资。从之前的周期规律来看，几个大的细分当中，当数存储器（memory）的周期波动率最大，显著高于行业平均水平（黄线），在过去 17 年经历的 5 次周期中，存储器有 3 次的顶部增速都要远大于其它：



比较遗憾的是，A 股并没有非常纯正的存储器标的，这个行业全是巨头垄断（韩美日厂），当然相关系数高的企业还是有的，比如兆易创新、北京君正、澜起科技，刚上市的江波龙和德明力，其中兆易和君正分别做 Nor Flash 和车规的 DRAM，东西是实打实的有，而且业绩还挺好，剩下几家公司都是存储的配套芯片，也与行业景气度一同波动，风口来的时候，弹性都不小。
当然，并不是说其他几类的弹性就小了，你可以任意点开一家 2019 年及以前上市的半导体企业，他的涨幅可不比之前的新能源和现在的计算机小。
2. 如何把握半导体周期
芯片的周期投资在 A 股主要分为两类，一类是半导体行业大周期开始动了，对应的行情是大级别的，你会发现只要是一家芯片公司都在涨；另一类是景气度投资，比如最近的信创芯片和算力芯片，之前的军工芯片和新能源芯片，对应公司的股价主要跟随下游这个板块的行情波动，但股价弹性往往大于下游。
芯片在 A 股的弹性之所以一直比下游大，是因为国产替代并不仅仅只是一个故事，而是实实在在的产业趋势，当下游景气度爆发时，面临的必然是供不应求，这种时候往往会发生各种各样的事情倒逼国内客户选择国产芯片，比如：
1）海外芯片价格疯涨，退而选择物美价廉的国货；
2）国内手机厂、车厂等企业由于在海外芯片厂的客户名单中排序靠后，芯片厂产能不够的情况下，订单被一拖再拖，影响公司经营，这事儿在很多行业都发生过；
3）担心做大以后面临 HW 一样的结局，赶紧提早培养国产供应商；
4）由于地域、语言、文化的优势，找自己人的效率是很高的，更何况国内是可以三班倒的；
以上种种因素下，国产芯片的渗透率在景气阶段的提升速度要远远快于其他时候，当然，这里面有一部分会在景气度下行后回吐，有一部分的渗透是永久性的。
另外，当周期到顶部时，你会看到许多券商和投资者铺天盖地宣传国产替代的成长性多么多么吊，可以掩盖接下来的景气度下行，周期属性会被熨平；
相信我，当你大面积看到这种说辞的时候，赶紧溜，再顺手开一笔空单。
由于上述这些优异属性的加持，半导体自然而然地成了几乎所有投资者的心头肉，人人都想去把握芯片行业风吹过来时的巨大涨幅，因此也就出现了股价提前反应预期的情况，以费城半导体指数为例，从过去的情况来看，股价往往会提前 1-2 个季度反应行业实际的运营情况：



那么当前时间段，我们首先需要判断的就是半导体周期这一次下行以来，究竟什么时候见底。
从费半的情况来看，去年底就已经见底，其反应的预期是今年二季度见底，随后迎来下一轮周期，数据上，能找到不少证据：
1）从代表行业景气度 Beta 之一的代工厂价格来看，这个季度将是最大跌幅时点，随后二阶导开始转暖：



2）代表行业景气度之二的存储器 DRAM 价格已经跌破成本线：



2）代表行业景气度之三的存储器 Nand Flash 库存水平已在历史新高附近：



在了解以上最新的数据背景后，普适性的周期行业投资框架已经够用了，接下来即将发生的事情是 1）芯片厂商缩减资本开支并减产；2）经销商货砸手里了，倾销去库存；
上面这两件事情，都已经在发生。
再贴一张 K 线，找一个这次有 ChatGPT 加持的英伟达，最近已经悄然上涨 110%，走势长这样：



再回到 A 股，最近除了题材炒作的人工智能芯片以外，大多数主流标的仍在地板上，其中不乏股价跌了快两年，腰斩再腰斩的公司，目前几乎没有打提前量，我认为原因主要在于风格，其实仔细去看看某些设计公司的股价，他们之前是有过一些反应的，但无奈信创和人工智能的光芒过于耀眼，最近还有国企改革抢风头，市场流动性不太充足的情况下，最近就走的比较弱，比如韦尔股份、卓胜微等等等。
综上所述，现在 A 股的情况是干柴缺烈火，当前最好的方式是在策略上进行配置，比如这里先配置 X%，股价如果继续下跌 Y%，就加仓 Z%。
以上，无偿将 A 股半导体的参与逻辑分享给大家，初版在我看来还是笼统和浅显的，以后有时间会进一步针对不同子行业、不同公司，再做讨论；码字不易，希望点一个赞和转发，也欢迎大家多多与我交流，评论区和私信都行。
风险警示：文章仅分享选股逻辑和分析框架，涉及的所有内容均不构成任何投资建议，其中任何个股案例绝非推荐；股市有风险，投资需谨慎，市场残酷，唯有自渡！
$ 韦尔股份 ( SH603501 ) $$ 北方华创 ( SZ002371 ) $$ 卓胜微 ( SZ300782 ) $
/xz