陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官
在价值投资中，股息率（股息和股价的比例）是被不少优秀价值投资者所重视的指标。比如，在沃伦﹒巴菲特的许多投资中，我们都可以看到高股息率的影子。
在价值投资著名的经典著作、杰里米﹒西格尔所著的《股市长线法宝》（Stocks for the Long Run）一书中，也有专门的章节，统计了高股息率对长期投资带来的超额收益。（这本书也是我认为价值投资必读的经典著作之一。）
在第 9 章《如何打败市场》中（2008 年英文版），西格尔用专门的一节《高股息率》，讲述了一个模型。这个模型非常简单：在每年年底，把标普 500 指数的成分股，按股息率高低，分成 5 档，然后统计其在下一年的股价表现。最后，将这些股价表现加总，就得到股息率从高到低的 5 个分档股票，在长期的股价表现。
结果显示，如此简单的一个模型，得到了惊人的结果。
从 1957 年到 2006 年，从 1,000 美元开始，股息率从高到低的 5 个分档，分别最后会变成 675,211 美元、419,071 美元、136,482 美元、97,301 美元、93,106 美元。而标普 500 指数的对应指数基金（和股票复权价格一样包含了股息），则会把 1,000 美元变成 176,134 美元。
可以看到，在西格尔的模型中，标普 500 指数中股息率最高的 100 个股票，在 1957 年到 2006 年的 50 年之间，回报率是 675 倍。相比之下，最低档股票只有 93 倍，标普 500 指数（包含股息再投资）则也只有 176 倍。高股息率的威力，由此可见一斑。
以上的规律，在中国资本市场中，也屡屡被聪明的价值投资者发现。其实，验证以上的规律并不难，在电脑技术普及的今天甚至是一件非常简单的事。只要一个金融数据库，加上一些 Excel 的编程计算，花上几十分钟我们就可以复制以上的模型，并且发现极其类似的结果。有兴趣的投资者，可以自己动手算一算。
统计数据简单明了，但是聪明的投资者必然是要 " 知其然、又知其所以然 "，才算真正搞懂。那么，为什么高股息率会在长期给投资者带来巨大的好处呢？这里，就让我们来看看高股息率带来的各个投资优势。
高股息率往往意味着股价便宜
高股息率最重要的好处，是其往往意味着低廉的估值。一般来说，上市公司的分红往往不会是一个很夸张的数字，唯二的例外是一些周期性行业在周期景气顶点的高额分红，以及有时候上市公司放弃发展业务、进入 " 准清算模式 " 后进行的大额分红。
因此，当一家上市公司的股息率很高时，极大概率意味着上市公司的估值很低。虽然这种情况偶然也会有例外，但是当西格尔在他的模型中，把每组股票的数量设置为 100 个时（整个标普 500 指数被分成 5 组），这种小概率的例外也就被大样本所稀释了。
所以，当投资者构建了一个拥有几十只股票的高股息率投资组合时，极大概率他会买到很多便宜的公司。而低廉的买入价格，从来都是优秀投资结果的保障。
高分红往往意味着财务情况较佳
由于股息率 = 股息 / 股价，因此高股息率在对应着较小的分母（较低估值）的同时，往往也对应着较高的分子（慷慨的分红）。而能够给出慷慨分红的公司，一般来说财务状况不会太差。
这种 " 财务情况不太差 "，至少包含两层意思。第一，从企业报表的数字来说，盈利情况不会太糟糕，否则分红无从谈起。第二，从报表的质量来说，企业的盈利往往是比较扎实可信的，因此在赚到账面的利润以后，企业真的可以有现金拿来回馈股东。
当然，这种 " 股息率高所以企业财务情况较佳 " 的规律，并不是 100% 可靠的，而只是一种大概率上的规律。
比如说，在一些财务造假案件中，我们也可以看到，企业在暴雷之前，进行了大量分红。这种分红的目的，并不是回馈所有股东，而是控股股东知道上市公司的骗局难以支撑，因此早点拿分红套现走人。既然控股股东占比较多，大部分的分红自然也就落入他们的口袋，小股东得到的分红只是 " 不得区别对待股东 " 的上市规则要求下的好运气而已。
不过，从大概率来说，高分红的企业的确往往财务情况不错。既然有了优秀的估值，又有了不错的基本面，高股息率在长期给投资者带来好处，也就是水到渠成的事情了。
股息再投资带来的基本面增加
由于高股息率往往对应着较低的估值，因此，当投资者拿到股息、再把这笔股息投入上市公司时，也就意味着以很低的价格追加了一笔投资。长此以往，这种低估值下的股息再投资，会带来巨量的基本面增加。
比如，当上市公司的市净率为 0.5 时，公司进行高分红，对净资产的减少是等比例的：100 元的净资产分红 10 元，会减少 10 元，变成 90 元。但是，当投资者拿到 10 元分红以后，再以 0.5 倍市净率的现价买入股票，会得到 20 元净资产。
如此一来一去，投资者现在持有的净资产变成了 110 元。企业的经营在此期间没有发生任何变化，带来 10 元净资产增加的魔法，就来自于低估值与高分红。
硬币的另一面，则是当上市公司估值很高时，分红再投资则会让投资者持有的净资产变少。
比如，当上市公司的市净率是 5 倍时（而不是上个例子中的 0.5 倍），100 元的净资产在进行 10 元分红以后，会剩下 90 元。投资者拿着 10 元分红按 5 倍市净率进行再投资，则只能买到 2 元的净资产。现在，在派息加上股息再投资以后，投资者持有的公司净资产，从 100 元变成了 92 元。
高股息率可以改善投资者的现金流
高股息率的另一个好处，是它可以改善投资者的现金流。在价值投资中，我们都知道，市值是虚幻的存在，它只不过是用一小部分市场交易者给出的交易价格，乘以公司的总股本，得到的所谓 " 总价值 "。
但是，凭什么大量不交易的股东，他们所持有股票的价值，就一定要被小部分交易的股东所代表呢？市值这个概念并没有给出合理的答案，也不可能给出合理的答案。
举例来说，农业银行（601288）的 A 股，2022 年的日均交易金额是 10 亿元左右，而农业银行当时的总市值大约是 9,000 亿元。每天 10 亿元的交易，就决定了相当于自身交易金额 900 倍的、全体股东的 " 价值 "，这怎么想都是一件不合理的事情。
所以，对于价值投资者来说，企业的市值远没有企业的基本面来的重要。从财务上来说，基本面至少包括了收入、利润、净资产、现金流等诸多指标。而从商业来说，基本面还包含了诸如竞争格局、管理层、企业文化等更为 " 虚无缥缈 " 的东西。
但是，市值这个概念虽然有千般不是，却有一个好处：它是可以随时变现的。而这也是许多投资者非常看重市值的主要原因，毕竟财务报表上的数字再好看，也拿不到手上，虚无缥缈的企业文化和竞争格局就更不谈了：君不见，人力资源部让员工拿企业文化当饭吃，从来都不会得到好结果。
于是，对于价值投资者来说，高股息率就在一定程度上弥补了企业基本面无法变现带来的不足。
比如，当一个投资组合的股息率为 8% 时（在 2022 年秋天的港股市场，在央企和国企中，这是一个很容易得到的数字），投资者每年都会获得相当一部分现金。而一般来说，高股息率的股票组合至少也会有 4% 到 5% 的股息率。
更重要的是，这笔现金流与企业的市值毫无关系：市值的涨跌会改变通过改变股息率的分母，影响股息率的高低，但是不会改变分子、也就是投资者得到的分红金额。这笔现金流的大小，只和企业的真实经营情况有关。
对于高净值个人投资者、以自有资金投资的企业财务投资部门、家族办公室等投资者来说，这种现金流显得尤其重要。一般来说，专业投资者很少需要突然动用总市值的几分之一。一年相当于总市值几个百分点的现金流，就足以应付大部分财务需求。
以上，就是对高股息率的好处、和产生这些好处的具体原因的分析。看完之后，你是否对高股息率的好处，有了更清楚的认识呢？
当然，正所谓 " 尽信书则不如无书 "，在应用高股息率选择股票时，投资者也需要注意其中可能蕴含的一些陷阱。同时，对于没有高股息率的股票，我们也不可以一概否定。
要知道，在投资的世界里，如果想取得比别人更好的超额投资收益，那么我们就会发现，没有任何一条简单定律是可以 100% 有效的。否则，所有投资者就可以抱着这条简单定律，慢慢赚走世界上所有的钱。虽然价值投资的核心哲学亘古不变，但在实际投资中却永无成法可依，是投资这份工作的最最艰难之处。
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