华西证券：给予天孚通信增持评级

原标题：华西证券：给予天孚通信增持评级
                          华西证券股份有限公司宋辉,柳珏廷近期对天孚通信进行研究并发布了研究报告《盈利能力持续释放，激光业务冲刺规模量产》，本报告对天孚通信给出增持评级，当前股价为29.11元。
天孚通信(300394)
1、事件：
公司于2022年10月24日发布三季报，前三季度营业收入8.9亿元，同比增长16.15%；归母净利润2.77亿元，同比增长30.13%；基本每股收益0.71元，同比增长28.13%。其中，第三季度单季度实现营业收入3.12亿元，同比增长13.02%；Q3实现归母净利润1.04亿元，同比增长38.65%。
2、收入&利润高速增长，高速光引擎持续放量：
数通市场延续高景气。全球数据中心用光模块逐步向200G/400G/800G等更高速率转换，5G网络建设平稳推进等带动了对光器件产品的升级迭代要求，需要为客户提供精度更高，性能更好，更趋小型化的产品。从全球市场看，根据光通信行业第三方市场研究机构LightCounting数据，未来四年全球光模块市场还将保持持续稳定增长，预计2026年全球光模块市场将增长至176亿美元左右。2021年前三季度，公司在疫情背景保证订单稳定交付；同时受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，光器件行业迎来确定性发展机会，公司积极开发海内外优质客户，400G/800G等产品取得新突破；根据公司半年报，公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来的收入较上年同期显著增加，我们预计在Q4及明年会持续增量，为客户争取更大规模交付。
3、持续加大研发，Q3盈利能力有所改善:
2022H1销售毛利率为48.61%，同比下降2.03pct，主要系公司光无源器件和光有源器件2022年上半年毛利率同比下降，其中光有源器件毛利率同比下降7.13pct，主要是有源产品品类结构内部发生调整原因。2022Q3单季度销售毛利率为52.30%，环比增长4.73pct，盈利能力有所改善。随着公司持续提高良率和效率，降低产品成本，毛利率有望继续改善。
费用方面，2022年前三季度研发费用0.96亿元，同比增长17.23%；各产品线为200G、400G和800G光模块配套的光器件产品分批实现量产。高速光引擎建设项目进展顺利，同步筹备二期产能扩产。激光雷达用光器件产品小批量认证顺利，报告期内持续改进优化工艺为规模量产做冲刺准备，公司预计Q4开始批量交付产品。
4、激光雷达成为第二增长曲线，明年有望放量：
公司依托建成多年的光器件研发平台，利用在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，逐步扩展为下游激光雷达和医疗检测客户提供配套新产品。公司激光雷达用光器件产品小批量认证顺利，报告期内持续改进优化工艺为规模量产做冲刺准备。公司预计今年四季度会开始批量交付产品，同时在积极送样开发其他客户，今年销售收入对公司总体没有重大影响，预计明年会增加销售收入。随着公司激光雷达量产和持续交付能力逐步增强，配合客户持续降本，激光雷达有望成为公司第二增长曲线。
5、投资建议
公司通过持续的的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为13.0/17.4/23.0亿元，每股收益分别为1.03/1.34/1.75元，对应2022年10月24日27.90元/股收盘价，PE分别为27.2/20.9/16.0倍，维持“增持”评级。
6、风险提示
技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；新产线投产不及预期风险；激光雷达业务拓展不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券宋嘉吉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.43%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.21亿，根据现价换算的预测PE为25.83。
最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为38.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天孚通信（300394）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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