兴证全球基金谢书英：消费电子需求疲软已反映，汽车芯片中期维持供需紧平衡 ...

原标题：兴证全球基金谢书英：消费电子需求疲软已反映，汽车芯片中期维持供需紧平衡
                          
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题）
近日，部分芯片价格“雪崩”，芯片供需问题成为市场焦点。
搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。
做客本期《基金佳问》的嘉宾，是来自兴证全球基金的基金经理谢书英，本期栏目主要探讨芯片行业的供需现状以及投资逻辑。

谢书英，上海交通大学经济学硕士，5年研究经验、近8年基金管理经验，历任北京高盛高华证券投行分析师、鹏华基金权益投资一部副总监、基金经理；现就职于兴证全球基金基金管理部。
困扰全球两年的“芯片荒”似乎正在缓解。据媒体报道，意法半导体、英飞凌等芯片厂商报价已大幅下滑。由于终端需求疲软，市面上消费电子类芯片降价明显。
由于过去两年全球芯片制造厂产能不断扩张，不少人担忧未来其他芯片也会陆续出现产能过剩的情况。近日多家国际半导体巨头业绩“暴雷”，再度冲击市场情绪。
有市场人士认为，半导体行业正在进入下行周期。对于投资者而言，这是否意味着板块投资逻辑将发生变化？对相关企业又会产生怎样的影响？
兴证全球基金谢书英认为，对于消费电子相关企业来说，当前时点，手机笔电等需求疲软已经充分反映，而VR/AR、汽车电子作为长期创新方向，部分厂商已率先布局，消费电子存在结构性投资机会。
至于汽车芯片，她认为汽车电动化、智能化进程已经不可阻挡，短期内部分芯片交期相较最高点或许略有缩短，但受益需求持续旺盛，中期来看行业整体可能仍将处于紧平衡，甚至供不应求的状态。
对于国内半导体产业链来说，谢书英表示，得益于汽车电动化、智能化的持续发展，汽车硅含量的不断提升，以及半导体设备及材料国产化趋势，渗透率持续提升，车芯片、半导体设备、半导体材料等产业可能仍将保持高景气。
以下为访谈全文：
基金佳问：最近半导体板块大幅反弹引起市场注意，截止8月23日，中证半导体产业指数近一个月涨超12%，您认为本次板块走强的逻辑是什么？
谢书英：从半导体行业的情况来看，二季度整体的经营表现稳健。无论代工端、设计端、材料端营收表现都不错，库存情况环比改善。长期来看，设备国产替代的需求迫切、未来国内核心设备公司成长空间依然较大。
贸易摩擦、自然灾害导致半导体原材料供应受限，致使如光刻胶、CMP材料及电子特气等外资厂商高市占率产品存在的断供可能性，进一步推动国产材料需求及国产替代化进度。随着技术及工艺的推进以及中国电子产业链逐步的完善，在材料领域已经开始涌现出各类已经进入批量生产及供应的厂商。
基金佳问：今年智能手机、个人电脑等消费电子需求低迷，部分芯片供过于求价格走低。您认为这方面的需求是否会长时间疲弱，对相关企业会产生什么影响？
谢书英：受通胀及疫情影响，智能手机、个人电脑等消费电子产品今年以来出货量不佳，但值得注意的是，尽管手机销量下滑，iPhone销量基本保持稳定，苹果近期强调7-9月收入增长加速，体现对新品信心十足，同时市场反馈正面。各大安卓厂商同样在22年下半年国内市场也将重点发力，推出具有竞争力和卖点的机型，进而有望对需求产生正向刺激。
此外，VR/AR成为下一代人机交互平台的趋势明确，新品迭出，苹果、Meta、微软、Pico、索尼等品牌厂商争相入局，硬件、软件、内容与生态等各方面持续完善升级，推动产业链各环节趋于成熟，进而驱动供应商相关产品需求快速增长。
对于消费电子相关企业来说，当前时点，手机笔电等需求疲软已经充分反映，而VR/AR、汽车电子作为长期创新方向，部分厂商已率先布局。消费电子存在结构性的投资机会。
基金佳问：相较于消费电子类芯片，目前汽车芯片仍处于供不应求的状态，相关芯片价格居高不下，主要有哪些原因？
谢书英：2018/2019年全球尤其是中国市场对于新车需求处于下行周期，因此汽车半导体厂商零部件库存较低。2020年上半年受疫情影响，汽车销量进一步下滑，车企芯片订货不足。2020Q3开始行业复苏，到9月基本恢复到2019年同期水平，整车厂2020Q3-Q4开始加单，此时汽车芯片厂商即使重新排产，供应周期也显著拉长，供需失衡致使汽车芯片价格暴涨。
2021年以来新能源车出货量持续增长，叠加电动化、智能化、网联化，车用硅含量提升，汽车芯片需求快速提升。汽车芯片供不应求，主要是因为车载产品需要通过车规验证，通常需要独立的车规产品线，且汽车对于安全、可靠性要求极高，芯片产品验证周期通常需要2年以上。当下游需求高速增长时，原有车规产线扩产需要设备材料等，设备交期长，材料同样供不应求，因此扩产周期长。新产品验证周期长，同样短期无法满足需求，带来了汽车芯片价格居高不下。
基金佳问：去年全球汽车芯片的出货量达到524亿颗，同比增长30%，远高于全球芯片出货总量22%的增幅。有报道称芯片交付期在最近几个月出现缩短趋势，未来汽车芯片制造商是否也可能会出现产能过剩的问题？
谢书英：全球范围内，汽车电动化、智能化进程已经不可阻挡，多个国家、头部车企均有明确战略规划。此外，我们还看到智能汽车800V平台等快充升级大趋势，不仅需要对汽车原有芯片进行升级，还带来了对例如碳化硅、高压连接器等新增需求，因此汽车芯片增速高于行业平均，我们看到国内越来越多的公司积极布局车用芯片并逐步取得突破，车规产能也逐步提升。短期内部分芯片交期相较最高点或许略有缩短，但受益需求持续旺盛，我们认为中期来看行业整体可能仍将处于紧平衡，甚至供不应求的状态。
基金佳问：近日多家国际半导体巨头业绩“暴雷”，对未来展望也透露出消极信号，这是否意味着半导体行业正进入下行周期，板块投资逻辑会发生变化吗？哪种企业有可能成为穿越周期、抵御风险的投资标的?
谢书英：半导体行业协会（SIA）预计2022Q2全球半导体销售额为1525亿美元，同比增长13.3%，环比增长0.5%。其中2022年6月单月销售额508亿美元，环比下降1.9%。由于通货膨胀的影响，Gartner下调了2022年全球半导体销售额增速预期，并认为全球半导体市场正在进入疲软期，预计将持续到2023年，届时半导体收入预计将下降2.5%。半导体销售自2019年下半年逐步恢复以来，已经经历了3年的增长，因此从全球销售额来看预计在2022年见顶。
然而对于国内半导体产业链来说，车规级产品、半导体设备、材料国产化率仍非常低，得益于汽车电动化、智能化的持续发展，汽车硅含量的不断提升，以及半导体设备及材料国产化趋势，渗透率持续提升，我们认为车芯片、半导体设备、半导体材料等产业可能仍将保持高景气。
基金佳问：近日美国白宫正式签署《芯片与科学法案》，该法案的落地对我国芯片行业会产生怎样的影响？目前半导体整体国产比例仍较低，长期而言，哪些细分领域的国产替代存在较大的机遇？
谢书英：美国通过《芯片与科学法案》，将为美国半导体产业提供527亿美金的资金，其中$390亿直接用于补贴制造业，$132亿用于研发及人才。法案主要包括对在美国本土开展先进制造能力及技术活动的激励，同时限制对中国输出先进技术，包括14nm及以下设备等。这将限制海外厂商在中国投资建设或升级先进制造产能，以及国内晶圆厂获得先进设备材料。国内晶圆厂逻辑、存储产能快速扩充，国产设备材料厂商持续推出新品、更新迭代，并持续拓展客户，美国限制先进制造在中国大陆的投资进一步表明设备材料国产化刻不容缓。当前，国产半导体设备材料厂商在手订单饱满，半导体业务持续放量增长，长期国产替代机遇广阔。
基金佳问：上半年消费行业受疫情冲击较大，通胀压力也一定程度上抑制了消费增长，您如何看待下半年消费板块的投资机会？哪些方向值得关注？
谢书英：受到疫情的影响、短期内消费总量的数据较为疲弱。但中长期而言，我们依然看好整体大消费版块的投资机会。主要是基于国内巨大的内需市场、以及未来持续的消费升级。我们会重点关注传统消费领域内消费升级带来的产品附加值提升的机会、也会关注新兴的消费需求。
基金佳问：新能源一直是热门赛道，您认为目前新能源板块估值水平如何，是否已经过高了？ 您如何看待这一板块的未来走势？
谢书英：目前整体新能源板块的估值不低。未来一方面需要持续跟踪行业下游的需求变化情况、另一方面也要紧跟技术趋势、寻找细分机会。
关于新能源车板块，消费者对新能源车的接受度越来越高，可以有更好的智能驾驶乐趣，所以它不纯粹是补贴产生的市场，而是存在更多“TO C”（面向消费者）的投资逻辑。这有可能会带来一些机会，尤其智能化的方向，可能类似于以前智能手机的发展。这个赛道上，需要花更多精力去识别比较、努力找到细分领域高增长的环节。
关于光伏行业，不论是欧洲、美国还是国内，政策端一直比较友好。在国外，因为能源价格上涨，对光伏的自发性需求较强。同时，整个光伏产业链基本都在国内，我们认为竞争格局较好的环节长期来看或许具备一定的投资价值。
风电与光伏行业类似，未来可能有一定的市场需求、尤其是海上风电。但需要关注原材料价格在上涨、以及招标价格下降过程中，对于各个环节的毛利率的短期压力。
基金佳问：您构建投资组合的方法论是怎样的？
谢书英：我的投资理念是以基本面为主导，研究企业价值，自下而上的投资方法论。我从做研究员开始，就会去判断公司到底值多少钱，这也是研究工作的本质。成为基金经理之后，覆盖的面更多了，所以要做不同的选择，尽可能让自己的眼光更准一点。
在我看来，除了“自下而上”的投资，还要“抬头看天”。因为我国政府的执行力非常强，所以对政策的研究是要努力去学习的。其实，做投资也意味着“做时代的投资”，成功的投资人往往比较能够抓住时代的主线。由于这个主线可能会变化，所以我们要去跟踪、去学习新东西，了解社会经济脉络的发展方向，从而对应到自己的投资组合之中，这是我努力加强的方面。
在行业上我倾向于采取分散的方式、通常会覆盖到8-10个行业。在我看来，行业分散的投资方式也可以较好地控制回撤。在个股选择，我一般会基于基本面的研究、从企业价值的角度进行甄别与衡量，寻找投资机会。我认为ROE是非常重要的指标。公司ROE是不是处在行业内比较好的位置，这也从侧面能够佐证它的竞争力位置。在我的过往组合里，整体ROE水平都比较高。
当然，ROE的绝对水平是一回事，未来的变化趋势也是很重要的。如果这个公司的ROE是提升的，我们再通过净利率、周转率和负债率等指标层层拆解，看它的ROE是否可持续。整体而言，ROE往上走是比较好的投资阶段。